人民币升值及其投资论文3
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发布时间:2023-10-22 19:30
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时间:2024-10-25 03:24
人民币升值评述及其对投资的影响分析
二、人民币升值对宏观经济的影响分析
总体来说,人民币升值短期内对我国经济增长有负面作用,
但适度的升值后我国经济增长依然会达到8%左右,因此有助
于经济实现着陆。从长期来看,升值后通货膨胀的下降将逐
渐恢复出口竞争力,而且有利于改善出口结构,提高经济增
长的质量。
短期来看,人民币升值会打压出口鼓励进口,削弱中国的竞
争力。但是由于目前的升值仅有2%,而且由于这次升值仅仅
是对美元,对其他货币的升降还有待进一步观察。所以“中
国制造”的成本优势不会完全丧失,升值对出口的打击也不
是致命性的。同时,也由于升值仅2%,使得游资的套利空间
几乎为零,而进一步升值的预期又是一个美丽的诱饵,大多
数游资应该不会甘心空手而归,会继续盘踞在国内。游资不
会大批撤走会减少短期内对投资的打击。
长期来看,进口产品会使得国内价格下降,这将有助于抑制
通货膨胀,从而提高实际利率,这在一定程度上会打击投资
增长。但升值使得出口结构调整,改变原来单纯依靠廉价劳
动力、贱卖原材料、自己人压价带来的出口“繁荣”,切实
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改善出口产品的竞争力。这将从根本上改善我国的贸易竞争
力,带动出口复苏。因此,GDP 增长会在骤降之后止跌回升。
三、人民币升值对固定收益市场的影响分析
人民币升值对固定收益市场的影响主要通过以下三个方面产
生作用:
1. 此次人民币升值幅度只有2%,低于市场普遍预期,也低
于目前NDF 市场海外投资者对人民币的升值预期。同时“渐
进性”的汇率改革特征定位也会使市场产生了进一步升值的
预期。在这种情况下,不但外资获利退出的可能性不大,而
且可能导致更多的资金涌入。
2. 根据经济学理论,一国货币的升值会通过减少出口等途径
对经济产生紧缩的作用,为了对冲这种影响,央行一般都要
通过扩大货币供应量、降低利率等方法刺激经济,这些措施
在客观上会使市场保持较高的流动性和较低利率水平。
3. 本币的升值通常会降低本国物价水平,即降低CPI。基于
我们模型预测,在人民币不升值的情况下,本年CPI 有望在
三季度触低反弹。本次人民币升值可能对物价产生紧缩作用,
延长CPI 低位运行的时间。
由于影响货币市场和债券市场走势的主要因素不尽相同,所
以人民币升值对两个市场产生的影响也会有所差别,具体分
析如下:
货币市场利率受人民币升值影响不大,货币市场利率下行幅
度有限。这是因为一方面,影响货币市场的主要因素是资金
供求情况,自本年初以来,货币市场一直保持充足的流动性,
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宽松的资金面对货币市场利率上升形成较大的压制力量;另
一方面,当前货币市场收益较低,各大行已经达成默契,减
少资金融出以提高过低市场利率,而且*银行超额存款准
备金利率这一机会成本的存在,也会对货币市场利率继续下
降形成了支撑力量。由于上面两方面因素的存在,即使本次
升值会进一步增加市场的资金来源,货币市场利率也不会有
大幅度的下行。
债券市场中长期看好,收益率有望进一步走低。这是因为一
方面,预期人民币进一步升值引致的资金流入、以及央行为
了对冲升值引起的经济紧缩而进行的货币*操作,都会进
一步加大债券市场的流动性,这在资金面上对债券市场构成
实质利好;另一方面,由于中长期债券的收益率与CPI 存在
高度的相关性,升值导致的物价紧缩效应必然将使本年较低
的CPI 继续在低位运行更长时间,这会对中长期债券的走势
起到支撑作用,维持债市继续走强。
综上所述,短期内,人民币升值对货币市场的影响较小,市
场利率下行幅度不会很大。相比较而言,人民币升值对债券
市场的影响会比较大,尤其对中长期债券会产生实质利好,
收益率有进一步下降的空间。
四、人民币升值对权益类市场的影响分析
(一)临近经济体汇率升值对股市影响的启示
1.日本的情况
1971 年8 月5 日,尼克松总统宣布中止布雷顿森林体系下美
元对黄金自由兑换的义务。此前,日本长期实行抑制汇率浮
动的*,但面对“尼克松冲击”,日本不得不将日元升值,
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从360 日元/1 美元很快上升到315 日元/ 1 美元。此后,日
元再次升到308 日元/ 1 美元。
1985 年的“广场协议”是在美国财政和贸易双赤字的背景下
签订的,美元兑日元汇率迅速下降,由240 日元/ 1 美元跌至
1986 年的160 日元/ 1 美元,最终维持在130-140 日元/ 1
美元的水平上。1986 年,为缓解经济困境,日本银行不得不
连续4 次降低贴现率,到1987 年2 月已经降至2.5%。在扩
张性货币*刺激下,日本经济开始强劲复苏,并在1987 年
日本经济出现了过热迹象。日本商业银行贷款,特别是对房
地产业贷款持续大幅增加,货币供应量提高了12%,直到1989
年3 月,日本银行才开始提高贴现率,但*已经形成。
从1989 年3 月到1990 年8 月,日本连续5 次提高贴现率,
过于急剧的货币紧缩加快了资本市场的崩溃,股票市场和房
地产市场先后在1990 年和1991 年崩溃。
图1:1985-1988 年日元对美元大幅升值
图2:1983-1990 年日经指数涨幅超过5 倍,1990 年当年跌去
50%
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2.台湾地区的情况
自1986 年开始,台币跟随日元缓慢升值。在两年时间内,由
45 台币/1 美元升值到22 台币/1 美元。在台股方面,台湾加
权指数自1988 年开始迅猛上涨,至1991 年见顶崩溃。
图3:1987-1991 年台湾股指涨幅超过10 倍,1991 年当年由
12000 点跌至2500 点
图4:1980-1995 年台湾的外商直接投资(FDI) 单位:百
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万美元
0.0
500.0
1000.0
1500.0
2000.0
2500.0
3000.0
3500.0
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
3.启示
(1)日、台在上世纪80 年代的经济情况与目前中国类似。
由于出口竞争力的不断增强,其货币*逐步升值。伴随着
货币升值、外资流入和经济体内部宽松的货币、财政*,
股市等资产市场出现了巨大的泡沫,最终又都以泡沫崩溃告
终。我国目前虽有外汇管制,但各种灰色途径的外资流入仍
不可忽视。在国际社会对人民币不断升值的预期之下,中国
股市也将积累起越来越多的做多能量。
(2)在日元升值期间,航空、交通运输、房地产、电力燃气
等行业涨幅最大,金融、金属产品、钢铁、印刷造纸、化学
制品等行业涨幅也超过大盘指数。日本的经验固然有一定借
鉴意义,但是受到市场成熟度不同,产业结构的国别差异等
原因影响,人民币升值对我国股市中行业的影响仍需具体分
析。
(二)人民币升值对我国股市中各行业的影响分析
总体来看,人民币升值将导致行业及公司投资价值进行重估,
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对原材料或设备依赖进口,或拥有高流动性人民币资产的行
业是长期利好;对有大额美元外债的行业将产生一次性汇兑
收益;而对以出口型为主的行业以及产品国际定价的行业冲
击较大。人民币升值受益的行业主要包括航空业、电力、房
地产、炼油行业、造纸行业、有色金属、旅游等;受到冲击
较大的行业主要包括纺织服装、家电、航运、港口、有色金
属、机械、通讯、化肥、石油采掘业等。人民币升值对我国
股市各行业,个股的利弊影响列表如下:
表1:受益于升值的行业、个股
受益原因 行业 受益大的公司
航空业
南方航空>上海航空>东方航空
(每升值1%EPS 分别提高0.0486、
0.0252、0.0234)
外债比重高
电力
建投能源>漳泽电力>深南电
(每升值1%导致业绩增加9%、7%、
4%)
人民币标价 房地产 万科、金融街
炼油行业
中国石化、上海石化、扬子石化、
石炼化、吉林化工
造纸行业
进口纸浆等降低受益。华泰股份、
晨鸣纸业受益幅度为每1%升值导
致利润增加2.5%左右。
原料进口型
有色金属 云南铜业、江西铜业、吉恩镍业
外币相对贬值 旅游 出境游增加;中青旅、首旅
表2:受损于升值的行业、个股
受损原因 行业 受损大的公司
出口型行业
纺织服装
辽宁时代、开开实业、中国服装、
三毛派神等出口比重60%以上且
毛利率已经较低;上海三毛、远
东股份继续亏损;鲁泰股份、大
连创业、瑞贝卡出口比重在70%
以上,受负面影响大但需求增长
较快,05 年业绩仍可增长,但增
速下降。
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家电行业 四川长虹、TCL、
航运、港口
中远航运、中海发展、天津港、
盐田港等、深赤湾、上港集箱
有色金属 厦门钨业、锡业股份、包头铝业
机械行业 振华港机、中集集团
通讯行业
中兴通讯,每升值1%,利润下降
5.3%
化肥行业 华鲁恒升、四川美丰、辽通化工
资源型行业 石油采掘业 中原油气、辽河油田、石油大明
参考资料:http://www.clamc.com/download/2005109640.pdf