估值方法分析:关于DCF和DDM的对比
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发布时间：2024-10-24 18:30
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时间：2024-11-05 18:38
作者简介 Lisa Wei
注册估值分析师（CVA）、CFA、CNCVA专家委员会成员，英国格拉斯哥大学投资与银行专业硕士。
八年投资工作经验，七年新能源行业估值投资经验，现任职于能源央企负责并购估值。
曾任职于某世界500强法国能源公司资深并购估值分析师，及某知名能源央企海外并购估值分析师，参与多起海内外项目并购，曾担任估值培训以及CFA培训讲师。
就目前的收益法来说，DCF和DDM是我们最常用的估值方法，两种方法在背后的逻辑上是很相似的，都是将未来的现金流折现，不同点在于用哪个层面的现金流折现，以及所对应的折现率应该如何选取。
这篇文章主要分为三个部分，第一部分是针对DCF和DDM的概念做出介绍，第二部分是相关概念——股东贷款，第三部分是两者分别适用场景的分析。
DCF的基本概念
自由现金流折现法（Discounted Cash Flow，简称DCF）可以用于项目或公司的企业价值的计算，即根据贴现归属于公司未来自由现金流（Free Cash Flow to Firm，简称FCFF），按加权平均资本成本（Weight Average Cost of Capital，简称WACC）贴现现金流；也可以用于项目或公司的股权价值的计算，即根据贴现归属于股东未来自由现金流（Free Cash Flow to Equity，简称FCFE），按资本金成本（Cost of Equity，简称CoE）贴现现金流。
DDM的基本概念
股息贴现模型（Dividend Discount Model，简称DDM），是按资本金成本（CoE）贴现“分配到股东手里的现金流”，用来计算股权价值，DDM中的Dividend一般翻译成股息，所以说DDM是基于未来预期股息的折现值之和来计算股权的内在价值。
DCF和DDM的对比
DCF基于预期未来现金流量的折现来计算内在价值，它考虑了所有现金流，包括但不限于股息；DDM基于预期未来“股息”的折现来计算内在价值，它假设股东获得的现金流主要是通过“股息”，这里的“股息”可以更为广义，因为可能还包含了股东贷款的本息。
对于平台公司的投资，股东希望现金可以在当地滚动发展的情况下，DCF可能更为合适，因为归属于股东的现金可以用来作为当地的再投资使用，没必要考虑资金通过夹层公司往上层分配的额外成本，也不用担心“Cash Trap”带来的资金使用率低的问题。DCF也更适合控股股东，因为控股股东有对企业的经营活动的控制权，对于公司现金的分配也有相对的控制权，可以根据股东对于现金的需求，现金在不同区域的需求情况，控制现金回流的时间和量。
相比于DCF来说，DDM需要的输入条件更多，相对估算起来难度更大，但是结果更为精确。在尽调过程中，发现对现金分红的限制较多的情况下，DDM更合适。如果当地有法律，或者该项目有合同（融资）上的限制，使得股东无法自由处置项目现金流时，使用DDM会使结果更接近实际。如果股东高度关注项目的现金回流，DDM更适合。
