煤炭专题:复盘煤炭四次行情,探索煤炭股上涨的逻辑
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发布时间：2024-10-01 04:14
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时间：2024-10-07 15:38
政府刺激政策推动了煤炭股的第二波大行情。从2008年11月至2009年12月，煤炭板块市盈率从8.6倍上涨至31.3倍，涨幅为262%，板块业绩下跌10%，指数上涨完全依赖于估值端的提升。煤炭开采II指数上涨了1.7倍，显著高于全市场平均1.2倍的涨幅，跑出了相对收益。在这一时期内，国内GDP和工业产出增速先跌后涨，M1和社融增速都向上，CPI增速和10年期国债收益率先跌后涨，煤价和煤炭企业业绩先跌后涨。金融危机后，国内逐渐恢复高速发展，主要得益于积极的财政政策、宽松的货币政策，再度刺激了大宗商品需求。
放水行情推动了煤炭股第三波的估值上涨。从2013年7月至2015年6月，煤炭板块市盈率从11.5上涨至78.6，涨幅为584%，板块业绩下跌了53%，指数上涨完全依赖于估值端的提升。煤炭开采II指数上涨了80%，显著低于全市场平均2.3倍的涨幅，相对负向收益明显。在经历了政策刺激后，这段时期经济增长动能开始弱化，产能过剩问题逐步凸显，GDP和工业产出增速向下，M1和社融增速都向下，CPI增速低位徘徊，10年期国债收益率率先涨后跌，煤价和煤炭企业业绩整体向下。这一时期，政府鼓励创新创业，多次降准降息增强了市场的流动性，市场风险偏好明显提升。
供给侧改革推动了煤炭行业的第四波行情。从2015年8月至2016年10月，煤炭板块市盈率从33.8上涨至97.0，涨幅为187%，板块业绩下降59%，煤炭开采II指数上涨了24%，显著高于全市场平均12%的涨幅，相对正收益明显。这段时期，经济中高速增长，供给侧结构性改革为煤炭行业提供了抓手，大力淘汰落后产能，大宗商品价格触底回升，GDP和工业产出增速先跌后涨，M1和社融增速都向上，CPI增速低位徘徊，10年期国债收益率率先跌后涨，煤价和煤炭企业业绩先跌后涨。
报告启示：在煤炭股有超额收益的时候，GDP增速通常会迎来上涨，煤价也会上涨，煤炭上市公司的业绩亦会上涨。煤价预期上涨是煤炭股取得超额收益的关键因素。在供给侧改革时代，煤价进入新常态，价格弹性减弱，未来几年的震荡区间可能为500-600元/吨。当前煤价正处于2017年以来的下行低点，关注后续复产复工后经济回升对煤炭股和煤价带来的修复性上涨机会，重点关注龙头公司，如中国神华、陕西煤业、兖州煤业、潞安环能、西山煤电、淮北矿业等。
风险提示：经济增速不及预期、政策调控力度过大、可再生能源替代、煤炭进口影响等。
煤炭股估值高涨区间划分
自2000年以来，申万煤炭开采（II）指数出现4段时间内的估值明显提升，分别是2005/11/15—2007/10/16；2008/11/28—2009/12/04；2013/07/08—2015/06/12；201
