【模型研究】手把手带你使用Fama-French三因子模型

发布网友发布时间：2024-09-26 03:44

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热心网友时间：2024-11-15 19:30

Fama-French三因子模型是资本资产定价模型CAPM的改进版，旨在更准确地预测股票收益率。CAPM模型在大量实证检验中被发现存在不足，这促使了行为金融学与复杂模型理论的发展。Merton(1973)提出了跨期资本资产定价（ICAPM）模型，Ross(1976)提出了套利定价理论（APT）模型。Fama与French在这些模型的基础上，提出了Fama-French三因子模型，这一模型在1993年首次发布，它在β、公司规模因子（SMB）和账面市值比因子（HML）等方面进行了改进，显著提高了模型的解释能力。

该模型引起了广泛的关注和应用，私募云通结合中国金融市场情况，构建了云通三因子模型，用于基金透视分析的模块之中。通过使用该模型，可以对目标基金的收益或风险进行归因分析，深入解析基金收益和风险的来源。

以私募云通数据库CMFDB中的某只公募股票型基金为例，进行三因子归因分析。样本区间为2018年1月31日至2018年7月31日，数据频率为日频数据。首先观察三因子之间的相关性，结果显示在样本期间内各因子的相关系数均在可接受的范围内，初步说明此模型具有合理性。其次，观察三因子与超额收益之间的相关性，结果显示与市场因子之间的相关性较高。然后，进行因子暴露分析，结果显示基金的三因子回归系数均在95%的置信水平下显著，市场因子的系数说明该基金的运行趋势与市场整体运行趋势一致且略显激进；规模因子的系数表明基金偏好配置大盘股；价值因子的系数说明基金偏向配置成长型股票。

模型的拟合优度为0.7102，说明该模型对样本基金的解释效果较好。接下来，对基金的超额收益进行分解，得到在每个因子上的收益贡献，并将统计区间内的平均贡献画在图中。结果显示，该期间内样本基金的超额收益受到α收益和规模因子收益的正向影响，规模因子贡献的收益最大，样本期间内该基金可能偏好配置小盘股，且因此获得的平均收益为0.05%，折合成年收益率为13.3%。同时，样本期间内市场因子和价值因子对基金收益造成了负向影响，市场因子收益贡献的绝对值最大，说明整体股票市场的下行趋势给基金带来了持续影响；价值因子的负向影响表明该基金可能偏好配置账面市值比低的成长型股票，但由于此间成长型股票的超额收益表现不佳，基金的收益因此受到部分影响。

对风险进行归因分解以及时间维度的变化对比是模型的另一个重要应用，虽然此处不再赘述，但有兴趣的朋友们可以点击公众号子菜单的“申请试用”来进一步了解。

综上所述，Fama-French三因子模型在透视基金和业绩归因方面具有重要的学术价值和实际意义。模型不仅对理解基金收益和风险具有重要作用，而且为投资者提供了深入分析基金表现的工具。然而，探索新因子模型的步伐从未停止，未来研究将不断推动这一领域的发展。