收益率曲线动态变化(Dynamic Yield Curve)交易策略(一)
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发布时间：2024-09-08 19:11
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时间：2024-09-24 17:49
首先，需要明确的是，利率下跌对应bullish，债券价格上升；利率上涨对应bearish，债券价格下降。以价格为参考判断bullish和bearish较为直观，而用利率判断则容易产生混淆。
Level (Parallel Shift)
收益率曲线水平方向的平行移动分为两种：平行向上和平行向下。预期利率平行向下移动时，债券价格上升，市场走牛(bullish)，此时增加债券组合的久期可以获得更多收益；预期利率平行向上移动时，债券价格下降，市场走熊(bearish)，此时需要降低债券组合的久期。
具体调整债券组合久期的策略分为两种：直接买卖不同期限债券，或利用衍生品合约。
买卖不同期限的债券
预期利率向下平移，为增大债券组合久期，买入longer-dated bond，增大长期债券权重。
预期利率向上平移，为减小债券组合久期，买入shorter-dated bond，增大短期债券权重；也可直接卖出现有组合中的债券减少整体久期。
Interest Rate Swap合约
预期利率向下平移，增大债券组合久期，receive-fixed；预期利率向上平移，减小久期，pay-fixed。
Fixed Income Futures合约
预期利率向下平移，增大债券组合久期，long contracts；预期利率向上平移，减小久期，short contracts。
关于衍生品合约调整组合久期的原理，此处不再赘述，如有疑问，请查阅先前有关derivatives overlay的文章。
以上所述的平行移动，是对收益率曲线移动方向有预期的情况。若不确定方向，但预期利率曲线会移动，则久期调整缺乏依据，此时策略侧重于利用convexity的特性，而前者侧重于久期管理。
对于不确定方向的情况，主要策略是保持组合原有久期不变(duration neutral)，同时增大组合的convexity。
增大convexity并保持duration不变的方法有：若可同时改变组合的duration和convexity，则无需考虑用long和short相抵duration的情况。
除此之外，还可通过payer swaption和receiver swaption调整久期，至于convexity，原版教材已删除，原因在前文注释中提及。payer swaption会减少久期，具有类似put的权利，行权后降低convexity；receiver swaption增加久期，具有类似call的权利，行权后增加convexity。既然原版教材已删除，只需考虑组合duration的变化。
以上便是利率曲线平移的相关内容。关于convexity，可进一步延伸至yield curve volatility，当利率曲线波动性增大，需增大convexity；当利率曲线波动性减小或稳定，可考虑减小convexity，因为convexity持有也有一定成本，卖出可获取更多利益。卖出convexity的方法，基本与增加方法相反，如short call option, long call bond, long MBS等，此处不再赘述。
下一篇文章将继续讲解slope和curvature变化时的交易策略。
