2019货币政策猜想:更加松紧适度,继续降准可期
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发布时间：2022-10-16 06:52
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时间：2023-10-16 22:39
去年年底举行的2018年*经济工作会议上，持续了两年多的“稳健中性”货币*基调发生了一个小小的变化——“保持中性”的表述不见了，而是强调逆周期调节。展望2019年，经历了两年的去杠杆之后，货币*会发生怎样的转变？
从字面来看，*经济工作会议定调，稳健的货币*要松紧适度，保持流动性合理充裕，改善货币*传导机制，提高直接融资比重，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。
上周央行召开四季度货币*例会进一步指出，宏观杠杆率趋于稳定，未来要加大逆周期调节的力度，提高货币*前瞻性、灵活性和针对性。稳健的货币*要更加注重松紧适度，保持流动性合理充裕，保持货币信贷及 社会 融资规模合理增长。
分析人士看来，我国已经开始从去杠杆全面转入稳杠杆，下一阶段，货币*的最主要的任务是支持实体经济，这意味着货币*有了更加宽松的空间。
央行货币*司*孙国峰在2018年12月28日举行的小型媒体会上指出，稳健的货币*立场没有改变，决策层不会以过度的流动性来对经济搞“大水漫灌”，但也表示“要更加松紧适度，因为情况比较复杂，所以要增强前瞻性、灵活性、有效性”。
更注重服务实体经济
这种变化并非一蹴而就，实际上从今年的三季度开始，面对经济运行中存在的突出矛盾和问题，稳健中性的货币*就已经开始体现出相机而动的灵活性，央行采取了一系列有力的措施，营造适宜的货币金融环境，加大金融对实体经济尤其是小微企业和民营企业的支持力度。
首先，适度增加中长期流动性供应，7月、10月两次定向降准，并搭配中期借贷便利（MLF）、抵押补充贷款等工具投放中长期流动性。二是通过定向降准、增加再贷款和再贴现额度、信贷*等措施支持金融机构扩大对小微企业、民营企业和创新型企业的资金投放。三是在宏观审慎评估（MPA）中增加对小微企业融资的评估指标，并推动实施民企债券融资支持工具，为部分债券发行遇到困难的民营企业提供增信支持。
2018年四季度末，央行宣布创设定向中期借贷便利（TMLF）这一新的货币*工具，向大型银行提供长期稳定资金，定向支持大型银行加大对小微企业、民营企业的信贷支持，进一步将央行流动性投放和金融机构的信贷紧密结合，确保流动性之水实现精准灌溉实体经济。
而这背后的逻辑体现在我国从今年下半年开始，多种声音都在传递一个讯息：我国经济已经从去杠杆进入稳杠杆阶段。
经历了近两年的去杠杆， 社会 融资总量余额的增速持续下滑，根据央行的数据，2017年1月我国社融增速14.8%，到2017年12月下滑至13.4%；2018年以来下滑趋势更加明显，从1月份的11.3%，到2018年11月已经跌破10%，到了9.9%的 历史 低位。分析原因，一方面是经济存在下行压力，信贷需求有所减弱，金融机构变得更加谨慎。另一方面主要是去杠杆下，三项表外融资——委托贷款、信托贷款以及未贴现承兑汇票同比显著减少。
据海通证券首席经济学家姜超测算，从最重要的债务率指标来看，2018年三季度末的中国宏观杠杆率为242.8%，已经连续5个季度稳定在242%左右。从M2和GDP的比值来看，2018年末有望降至201%，已经从2016年末208%的峰值连续两年下降。姜超表示，展望2019年，各项货币和融资增速有望逐渐见底企稳。
中信证券首席固定收益分析师明明认为，明年年初，社融增速仍将维持在低位，然而随着刺激*的不断出台以及监管的边际放松，下半年社融增速可能有所回升，但回升幅度将有限。
继续降准可期
因此，不论是2018年*经济工作会议，还是央行2018年第四季度货币*委员会例会上的表述，都与近期央行的货币*操作一脉相承，2019年的货币*亦将延续上述趋势。
央行行长易纲近期的讲座中对于当前形势下加强逆周期*给出注解，易纲表示，如果杠杆率比较高，或者资产价格出现泡沫，最好的策略是“慢撒气”“软着陆”，实现经济平稳调整。当市场或者经济遇到外部冲击时，应当及时出手，稳定金融市场，特别是稳定公众的信心，这是一个比较好的*策略。下一阶段货币*要继续支持实体经济。
明明认为，要求货币*取向至少保持当前的宽松力度，流动性大额投放维持流动性合理充裕是应有之义。而回到操作工具上，“锁短放长”仍将继续，降准取代去年CRA（临时准备金动用安排）概率较大。具体到时点，参考CRA是2017年12月29日公告并于2018年1月16日启动；本次降准很可能在元旦后推出，在同业存单到期和缴税因素前后落地实施。
兴业银行首席经济学家鲁政委分析称，为应对2019年第一季度外需下行压力，宏观*将展开逆周期调节。货币*方面，2018年第四季度货币*委员会例会删除了货币*“保持中性”、“把握好结构性去杠杆的力度和节奏”的措辞，反映货币*的前瞻性调节。同时，此次例会增加了“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。2018年12月*常务会议也指出“完善普惠金融定向降准*。”由此来看，春节前准备金率有望进一步下调，在补充长期流动性的同时满足银行跨节资金需求。
中国民生银行研究院首席研究员温彬表示，降准有两种形式，一个是降低存款准备金率，一个是降准置换MLF，从结构性优化角度来看，后者效果更好。他预计，2019年每个季度都有降准一次的可能性。短期内央行会加大公开市场操作，创新货币*工具，明年采取不同期限的*组合，保持流动性合理充裕。
