--Causes for the American trade deficits, are they causes for American economic weakness?
发布网友
发布时间：2022-05-16 18:34
共1个回答
热心网友
时间：2023-11-20 08:10
一、2004年美国出现的与美元贬值和贸易赤字有关的两个反常现象
在2004年的美国金融和宏观经济环境中，有两个值得深思的反常现象，一是美元的持续贬值和贸易赤字不断扩大相伴，二是近来在美国经济高速发展的同时，美元加速下跌。
1.美元的持续贬值和贸易赤字不断扩大相伴。从2000年到2004年，美元对欧元、英镑、日元分别贬值62.1%，34.2%和6.9%，特别是在2004年末，美元还出现了加速下跌的走势。同时，全面反映一揽子美元汇率的美元指数也从119.07下降到81.72，下降幅度达到45.7%(如图1)。
在美元大幅走弱的时候，美国的贸易赤字却不断创出令人惊异的历史新高(如图2)。到2004年贸易赤字达到创纪录的6659亿美元，较2003年底的5 307亿美元增长1352亿美元。贸易赤字占 GDP总额的比例也由2003的4.8%跃居为5.7%。同时，自从进入2000年以后，美国各年度的贸易赤字与GDP的比率均大大高于美国在20世纪80年代中期的水平，而即使是当时的这种比率，那时的经济学家和*制定者也认为是“不可持续的”。也就是说，在美元持续贬值的背景下，美国贸易赤字反而不断走向失衡，这种现象，完全出乎经济学家的意料。按照经典理论，美元汇率贬值，应该有助于美国贸易赤字恢复平衡而不是相反。对这种反常现象的解释很多，有人认为美国贸易赤字是由经济强劲增长造成的，也有人认为美国贸易赤字是因美国过低的储蓄率和过高的消费造成的。但这些解释都很难完全令人信服，也不能全面解释美国历史上多次出现的贸易赤字和美元贬值。
2.在美国经济高速发展的同时，美元加速下跌。另一个耐人寻味的反常现象是美元贬值出现在美国经济强劲增长的宏观经济背景之下。在经历过2001—2002年的调整巩固时期后，从2003年开始美国出现了较为稳定和强劲的增长(见图3)。通常认为，一国的货币价值体现了一国的经济状况。令人诧异的是，在2003年到2004年这两年中，美元总体上却在不断走弱，贸易赤字也在不断扩大。这与教科书上的结论完全相反。而且，从历史的角度看，美国在20世纪80年代中期形成的巨额贸易赤字到90年初起逐步减少的过程中，始终伴随着经济的收缩、股票市场的大幅调整和美元的不断贬值。
关于美国贸易赤字和美元贬值的关系有两种截然不同的观点，一种观点认为美国庞大的贸易赤字等因素导致了美元贬值，即市场规律在起作用 (Maurice Obstfeld，Kenneth Rogoff)；另一种观点则认为美元贬值是美国*的主动行为，目的是为了促使美国贸易赤字恢复平衡(这种观点主要存在于各国*机构中)。由于贸易赤字和美元贬值之间的关系，或者说它们之间的因果关系具有极为重要的理论和*意义，关系到未来美元汇率的变动以及国际社会是否有能力应对这种变动所带来的后果。对于贸易赤字必然引发美元贬值的论点，不仅在理论上存在很大争议，在实践中也难以经得起检验。认为货币贬值或美元贬值可以改善贸易条件，进而平衡贸易赤字的第二种观点，在理论上受到了大量的批评，也无法得到实践的验证。要准确描述美国贸易赤字和美元贬值的关系，进而对未来国际金融局势和经济发展状况做出准确的预测是非常困难的。但是，几乎可以肯定地说，以上两种观点，并不能准确地说明贸易赤字和美元贬值的关系。2004年12月，笔者曾经撰文指出：当时许多经济学家和*家所断言的美元将在长期内逐步实现较大幅度的贬值的理由并不充分，美元的走势仍然会有很大的变数，这种变数或许会完全逆转当时的预期，出现意想不到的结果。
二、2005年上半年美元汇率何以走出低谷?
2004年12月底，美元汇率果然走出了此前两年来的最低点，至2005年7月初，美元对日元升值11%，对欧元升值13%，美元的加权汇率上涨了近13%，一些国际金融机构也开始看多美元。那么，为何美元汇率扭转了跌势开始回升了呢?
根据此前看空美元的基本因素来看，美国当前依然是“双逆差”，基本面似乎并没有根本的变化，似乎不足以支持美元汇率走强以及进一步走强。那么，为何2005年上半年美元一改颓势、强劲走强呢?
首先一点，国际外汇市场上主要国际货币间汇率的起伏升贬乃正常的规律。2004年下半年美元汇率屡次创出新低时，美元汇率已经严重超贬，背离了经济基本面，就像弹簧一样被压缩到一定程度就要开始回弹。因此，上半年美元汇率开始回升也是正常现象。
事实上，支持美元汇率走势的主要因素——经济基本面表现良好。美国2005年第一季度经济增长率为3.8%，与2004年第四季度持平。美国的就业形势也非常良好，2005年5月份美国失业率由上月的5.2%下降为5.1%，截至2005年6月25日，美国首次申领失业救助的人数为31.0万，较前一周下降0.6万。美国就业形势的良好不仅说明美国经济增长强劲，对美元汇率也是强有力的支撑。
此外，美联储连续加息增加了美元资产的投资价值和吸引力，吸引了海外资金进入美国和投资美元资产。自2004年6月开始，美联储已连续10次加息(截止到2005年8月30日)，美联储传递出的信息还有进一步加息的可能。随着美国利率水平的上升，外国资本在美国的投资回报率，特别是购买短期国债的投资回报率在上升，美元资产对海外资金的吸引力提高。
三、美元升值是否具有可持续性?
然而好景不长，2005年7月中旬以来，尽管美联储宣布了第10次加息，但美元重新步人熊途，颓势难挽。美国此前公布的良好经济数据也未能有效挽救美元的颓势，中长线技术指标和形态也有迹象表明美元前期上扬趋势可能改变，难道美元真的成了秋后的蚂蚱了吗？
纵观美元自2001年开始兑欧元疲软以来，美元走势与美国总体经济增长如果不说是背离，至少也是脱节的。美国国内经济对美元的支撑作用长期来看并不明显。美国2002—2005年经济增长速度明显快于欧元区，但是同期美元／欧元的走势却不涨反跌，到底是什么因素阻碍了美元上扬呢?
笔者认为出现上述情况主要因为美元目前存在五大潜在风险：双赤字、原油价格、利率、国际游资、地缘*，而且这五者相互关联。
首先来看美国的双赤字问题。2005年美国首季国际经常项目贸易赤字再创新高，达到1 951亿美元，虽然5月份的贸易逆差比前一个月下降了2.7%，为553亿美元，但美国贸易逆差下降只是暂时的，6月美国贸易赤字增加了6.1%，至588亿美元而且高于市场平均预期的570亿美元。这重新唤起投资者对美国双赤字问题的关注及担忧，美元汇率继续受到双赤字阴霾的拖累。
再来看原油价格，2003年国际原油全年每桶平均价格为27.4美元，而最近油价竟飙升至66美元／桶，其涨幅令人瞠目结舌。当然，其中不乏国际投机者的炒作，但是众所周知原油是不可再生资源，甚至有经济学家预期世界现有原油储备不足以维持50年。由此看来，在世界各国没有找到更好的替代能源之前，油价虽然可能暂时回调，但是长线看涨的趋势不易改变，而油价高涨令美国赤字恶化的同时，还将抑制美国以及全球的消费，导致美国通胀温和，不利美联储加息，最终伤及美元。
利率也是美元的潜在威胁之一。根据历史经验，美国长期利率如果*近短期利率，很可能就是美联储暂停加息之时，而目前美国2～10年期国债的收益差持续维持在30基点附近，表明加息空间有限。另外，美国实际利率与非农就业平均水平也有较强相关性，实际利率趋势总是追随平均就业水平变化方向，一旦实际利率曲线赶超平均就业曲线，通常意味着利率趋势改变。目前美国就业略有回落，而实际利率逐步提升，二者之间的差距正在缩小。一旦美联储暂停加息，国际游资将很快撤离美国，美元届时将遭抛售。
第四是国际游资。尽管美国2005年8月16日公布6月份的净资本流入为712亿美元，远高于同期贸易赤字588亿美元。但是此次增长主要受美国公司债券热销支撑，外国投资者对美国国债和*机构的认购额分别骤减71%和17%，而且对冲基金自2004年8月以来首次净抛售美国国债，此外美国近期国债拍卖情况也不理想。如果有迹象表明美联储有意暂停加息，那么国际游资势必加速抛售美元资产，周转资金以谋求更高的回报。
美元资产还有另外一个潜在威胁，欧元出现本身已经淡化了美元资产作为国际储备货币的职能，中国2005年7月21日从固定汇率制转为浮动汇率制更是削弱了美元在外汇储备中的重要性。如果美元持续贬值，世界各国必然考虑将美元资产替换成其他币种，美元将进一步疲软，这就是所谓的储备多样化担忧。
此外，还应论及美元的地缘*威胁。英国前期遭到恐怖袭击，这对美国而言无异于敲山震虎。虽说美国人不至于惶惶不可终日，但是此举必然向美国*敲响警钟，其财政预算肯定有所体现，无疑将加重财政负担，不利于缩减财政赤字。另外，作为世界第一大产油国，沙特是欧佩克组织的核心成员，目前拥有世界25%的已探明原油产量，提供全球40%的原油供应，是世界最大两个石油消费国美国和中国的最主要进口来源。2005年8月初沙特老国王法赫德去世，新国王阿卜杜拉顺利继位，但是据称阿氏对美国并无甚好感，曾经反对美国利用沙特作为军事基地攻打伊拉克。如果美国不能够妥善处理与沙特、伊朗、伊拉克等重要产油国的关系，迫使部分产油大国改用欧元作为原油计价货币，对美元也将构成严重冲击。
当然，上述分析只是美元两种潜在走势之一，切不可以偏概全；而且上文分析多为潜在因素，究竟能否成为现实仍需观察。也就是说，如果要做出美元将继续下挫的断言，还应当保持谨慎。
它们是引起美国经济变落的原因.
